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德尔家居三季报点评:业绩增长稳健,下游调控放松

发布时间:2014-10-30    研究机构:东兴证券

事件:

公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入5.17亿元,同比增长30.63%,营业利润1.41亿元,同比增长55.02%,归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长35.35%,基本每股收益0.32元。

观点:

收入连续7个季度同比正增长,增速重心有所下移。公司前三季度营收同比增长30.6%,增速较上半年下滑4.9个百分点,其中Q1-Q3单季收入增速分别是47.1%、29.9%和23.2%,增速较上年同期也分别下滑1个百分点、5.1个百分点和0.3个百分点。公司自13年起加大产品调整,拓展销售网络,强化市场推广,使得收入实现连续7个季度同比增长,且增速均维持在20%以上,但本年增速呈现环比和同比双双下降的特征,我们认为短期收入增速重心存在下移压力,但仍有改善预期,原因是三季度末地产调控放松对公司未来订单形成新的刺激动力。

综合毛利率同比上升,环比下降。公司前三季度综合毛利率为35.2%,同比提升2.5个百分点,原因是新品定位环保高端,盈利能力提升明显。而环比来看,年内毛利率逐季走低(Q1:37.4%;Q2:35.9%;Q3:33.0%),原因是各季度工程订单结算比例有异。

定存利息减少,期间费用率上升。前三季度,公司整体期间费用率为11.3%,同比上升3.1个百分点,究其原因主要是本年定期存款利息减少导致报告期财务费用率同比上升4个百分点,而销售费用率实际下降2个百分点,管理费用率略升1个百分点。对于期间费用的解读,我们认为收入增速明显高于销售费用增速,营销推广收获了良好效益,管理费用增量也主要是股权激励费用带来,而定存转理财获得了更高的投资收益,由此可见,公司目前费用开支合理。

募投项目即将陆续投产、地产政策有所放松,2015年产销有望维持高增长。公司首发募投项目中的辽宁600万平米强化地板项目和辽宁12万立方米中高密度纤维板项目有望于今年底投产,届时公司整体生产能力将进一步提升,满足销售渠道扩张和工程客户开拓所带来的供应需要。而9月底政府房产调控新政无疑成为2015年楼市和家装需求刺激的最大看点。

结论:

公司前三季度业绩维持30%以上增长,人员激励、产品创新、渠道扩张、客户拓展,全方位协同效应带动业绩释放,年内房产新政再添家居产业链看点。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.42元、0.55元和0.69元,对应动态PE分别为29倍、23倍和18倍,维持“推荐”的投资评级。

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